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  • 邮政储蓄银行-银行-金融新闻网首次公开发行定价

    发布时间: 2019-12-31 15:36首页:主页 > 银行 > 阅读()
    今天的股票市场:

    作者:戴志峰/邓美君/贾静

    中泰银行投资重点

    发行价格:5.50元/股,与我们上次报告一致。截至2019年6月30日,经审计的公司每股净资产为5.49元/股。根据《关于规范国有企业改制工作的意见》,(6)定价管理,我们扣除其他权益工具后计算出的归属于公司普通股股东权益除以发行前股本总额的每股净资产实际为5.4947元/股。在上市公司国有股转让价格不低于每股净资产的基础上,应参照上市公司的盈利能力和市场表现进行合理定价。考虑到目前的市场风格和我行前期对银行股发行价的跟踪,我行前期判断公司发行价不低于5.50元/股,此次发行价与我行前期判断一致。

    流通:不超过51.72亿股,超额配售权行使为59.48亿股。1)在满足上市地最低发行比例等监管要求的前提下,a股发行数量不超过51.72亿股(即不超过a股发行后总股本的6%),不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。2)在符合法律、法规和监管要求的前提下,公司可授权主承销商超额销售不超过同发行价格承销金额的15%,即发行股份总数不超过59.48亿股。

    募集资本及资本充足率提高估计:1)正常发行:以每股55.0元人民币、发行51.72亿股为基础,募集资本约为284.5亿元人民币;静态计算将补充核心一级资本0.59%,核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率将在发行后的3Q19基础上分别提高至10.14%、11.14%和13.86%。2)绿鞋机制下,募集资金约327.2亿元/股,发行59.48亿股。静态计算将补充核心一级资本0.68%,发行后,核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率将分别提高至10.23%、11.23%和13.95%。

    投资建议:优秀独特的基本面,稳健美丽的财务业绩。3Q19邮政储蓄银行业绩保持良好,收入同比增长7.14%,母公司净利润同比增长16.22%,不良率0.83%,拨备覆盖率391%,财务业绩保持稳定和良好。邮政储蓄银行是全国商业网点数量最多、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售业有着鲜明的特点,债务方护城河深,资产质量优良,盈利能力逐步提高。这是一家具有差异化特征的国有大银行。近年来,股息份额持续增加(2018年为30%)。预计以下技术将使其能够挖掘潜力。建议投资者关注。

    风险提示:代理网点业务表现不尽如人意,政策变化超出预期。

    新股询价相关信息及计算

    发行价格:5.50元/股,与我们上次报告一致。截至2019年6月30日,经审计的公司每股净资产为5.49元/股。根据《关于规范国有企业改制工作的意见》,(6)定价管理,我们扣除其他权益工具后计算出的归属于公司普通股股东权益除以发行前股本总额的每股净资产实际为5.4947元/股。在上市公司国有股转让价格不低于每股净资产的基础上,应参照上市公司的盈利能力和市场表现进行合理定价。考虑到目前的市场风格和我行前期对银行股发行价的跟踪,我行前期判断公司发行价不低于5.50元/股,此次发行价与我行前期判断一致。

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    流通:行使超额配售权不超过51.72亿股和59.48亿股。1)在满足上市地最低发行比例、a股发行数量等监管要求的前提下

    募集资本及资本充足率提高估计:1)正常发行:以每股55.0元人民币、发行51.72亿股为基础,募集资本约为284.5亿元人民币;静态计算将补充核心一级资本0.59%,核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率将在发行后的3Q19基础上分别提高至10.14%、11.14%和13.86%。2)绿鞋机制下,募集资金约327.2亿元/股,发行59.48亿股。静态计算将补充核心一级资本0.68%,发行后,核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率将分别提高至10.23%、11.23%和13.95%。

    投资价值分析:邮政储蓄银行独特而优秀的基本面

    邮政储蓄银行在商业模式、渠道和零售客户方面有独特的基因。1)世界上唯一的“专有代理”模式。邮政储蓄银行依托邮政集团的代理网络,建立了中国银行中唯一的“自代理”运营模式,并与集团开展营销、吸收存款代理、中间业务代理等综合服务。邮政储备依靠邮政集团的代理网络,拥有数量最多、覆盖面最广的分销网络。截至2019年6月底,邮政储蓄银行共有网点39,680家,其中自营网点7,945家,占20.02%;代理网点31735家,占79.98%。商业网点覆盖中国所有城市和99%的县。2)网点和服务深度继续下降,覆盖面在县和农村地区很广。根据网点的地理分布,有11,935个城市网点、8,742个县网点和19,003个农村网点。

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    3)拥有中国商业银行最大的零售客户群。邮政储蓄银行充分利用其贴近客户的网络优势,打造社区金融服务生态系统,凸显社区银行的特色和零售优势。从H19的表现来看,资产零售贷款占贷款总额的比例达到54.24%,其中个人抵押贷款的比例为33.33%,在上市银行中处于较高水平。债务储蓄占存款总额的87%,是行业最高水平,存款稳定性高,零售债务优势明显。在收入方面,个人银行收入占总收入的61.33%,在行业中占较高水平,是公司的主要贡献者。

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    财务绩效:负债累累的“护城河”,ROA有发展空间。邮政储蓄银行在渠道和零售客户方面的综合优势造就了其资产负债结构的特点:资产侧贷款具有定价优势,负债侧贷款具有结构优势(存款占95%以上)。一方面,这种资产负债结构给邮政储蓄银行带来了比同业高得多的利差,净利息收入对利润的贡献更大。另一方面,相对较高的净利息收入结构也使得邮政储蓄银行的收入对利率变化更加敏感。同时,这种独特的代理模式也给邮政储蓄银行带来了更高的储蓄代理费,使之高于其他五大银行。因此,整体盈利较其他五大银行为弱,而1H19资产回报率较其他五大银行的平均水平为低。

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    具有卓越的控风能力,从多个角度来看,大型国有银行的资产质量处于优秀水平。无论是在不良、逾期还是拨备方面,邮政储蓄银行的资产质量在六大国有银行中处于相对较好的水平。在极其严格的不良识别前提下(逾期90天以上的1H19贷款全部归类为不良,逾期60天以上的贷款归类为不良99.70%,逾期30天以上的贷款归类为不良97.11%),不良率长期保持在1%以内,2019年6月底年度净不良率仅为0.09%,处于非常低的水平。邮政储蓄银行不良贷款率低的原因可以从其贷款结构和控风水平来解释。一方面,邮政储蓄银行的信贷业务以个人贷款为主,个人贷款以低风险抵押贷款为主,企业贷款的高风险领域敞口较小,而产能过剩行业、房地产行业等高风险行业的贷款余额比例较低。同时,从风险控制水平来看,应采取审慎管理的原则,引进国外先进的信贷管理技术,严格控制企业的信贷流量,将小微企业的信贷政策指引分开,将不良贷款控制在较低的范围内。

    此外,公司抵御风险的能力较强,拨备覆盖率为396.1%,比五大银行的平均配置率高出211.6%-184个百分点,配置率有因自身历史变化而上升的趋势。法官

    第三季度报告的结果仍然很好,年度结果预计将保持稳定和高增长,净利润从16%到18%不等。3Q19邮政储蓄银行业绩保持良好,收入同比增长7.14%,母公司净利润同比增长16.22%,不良率0.83%,拨备覆盖率391%,财务业绩保持稳定和良好。同时,根据公司招股说明书,预计公司2019年收入同比区间为6-7%,归属于母公司净利润同比区间为16-18%,扣除后公司普通股股东净利润增长率为10.4%-12.5%。总体增长率很高,高于五大银行的平均增长率。

    投资建议:邮政储蓄银行是全国商业网点数量最多、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售业的特点是特色鲜明,负债面深,资产质量优良,盈利能力逐步提高。这是一家特色鲜明的国有大银行。近年来,公司的股息份额不断增加(2016年至2018年分别为15%、25%和30%)。建议投资者多加关注。

    风险提示:代理网点业务表现不尽如人意,政策变化超出预期。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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